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新东方FY19增长快速费控良好 提高20Q1收入业绩增长确定性

[时间:2019-09-02 04:53来源:未知作者:admin浏览:]

  、19Q4收入受招生人数驱动增长较快,营销开支控制较好,经营利润率有所提升。为8.43亿美元超出指引,其中教学培训及服务收入7.17亿美元,YoY+25.1%:人数方面,FY19Q4参加辅导和备考课程的学生人数为275.6万(YoY+33.9%);ASP方面,课程平均ASP受收费窗口期调整影响YoY-18%,每小时平均ASP以虽略有下降,但期间费用控制良好,营销费用同比仅增长4%,经营利润率有所提升。GAAP净利润受长期投资变动损失(2904万美元)影响下降明显,Non-GAAP净利润同比增长8.9%。

  2、FY19收入、Non-GAAP净利润均超出预期。FY19全年营业收入为30.97亿美元,YoY+26.5%,略超一致预期30.91亿美元,其中教学培训及服务收入27.85亿美元,YoY+28.6%。全年GAAP归母净利润2.38亿美元,YoY-19.6%,GAAP归母净利率7.7%,受长期投资公允价值变动影响较大;剔除股权激励费用和公允价值变动后,Non-GAAP归母净利润为4.11亿美元,略超一致预期4.08亿美元,YoY+16.3%,Non-GAAP归母净利率13.3%。

  3、暑期低价入口班招生提价情况良好,在线教育加大研发师资等投入。FY19公司继续推进优化市场战略,扩容较快、暑期低价入口班价格翻倍且招生人数不减,FY20Q1收入和业绩有望提升。

  3、截至FY19Q4,现金和现金等价物余额为11.57亿美元,去年同期为9.83亿美元。递延收入为13.01亿美元,YoY+2.4%。

  5、截至FY19Q4,学校和教学中心共1233个,同比增加152个,环比增加69个。学校共95个,同比增加8个,环比增加3个。

  1 19Q4收入受招生人数驱动增长较快,营销开支控制较好,经营利润率有所提升

  ASP:课程平均ASP(总现金收入/总学生报名数)受收费窗口期调整影响YoY-18%;每小时平均ASP(GAAP收入/总教学时长)以人民币计YoY+10%,其中优能中学YoY+10%,泡泡少儿教育YoY+12%,出国考试培训YoY+7%。收费窗口期调整对总现金收入有较大影响,但对GAAP净收入没有影响,因此每小时平均ASP增长保持平稳。

  分业务:19Q4K12课后辅导业务收入YoY+29%/37%(以美元/人民币计,下同),其中优能中学收入YoY+27%/36%,学生数YoY+24%,学生数增速略低于以往,主要由于受“不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用”的政策影响,在部分城市推迟了开课时间。泡泡少儿收入YoY+31%/40%,学生数YoY+56%;留学考试业务收入YoY+13%/21%;VIP业务收入YoY+14%/21%。

  毛利率略有下降:FY19Q4营业成本3.71亿美元,YoY+24%,主要由于增加教师薪酬以及新增教学中心带来的租金成本增长。毛利率56%,同比下降1.3pct。

  期间费用控制良好:FY19Q4销售费用1.06亿美元,YoY+4.8%,销售费用率12.6%,同比降低1.9pct。管理费用2.89亿美元,YoY+18.4%,管理费用率34.3%,同比下降0.5pct,Non-GAAP管理费用(不考虑股权激励费用)2.64亿美元,YoY+19.2%。管理费用的增加主要由于扩大学校和学习中心网络、以及与公司O2O系统发展相关的研发费用和员工薪酬的增加。FY19Q4,股权激励费用为2570万美元,YoY+15.9%。

  GAAP净利润受长期投资公允价值变动影响:FY19Q4的GAAP归母净利润4320万美元,同比下降33.5%,归母净利率5.1%。归母净利润下降主要受到长期投资公允价值损失2904万美元带来的影响。Non-GAAP归母净利润9508万美元,YoY+8.9%,Non-GAAP归母净利率11.3%。

  截至FY19Q4,现金和现金等价物余额为11.57亿美元,去年同期为9.83亿美元。递延收入为13.01亿美元,YoY+2.4%。递延收入的低增速主要受监管政策的影响,预计FY20将消除。

  FY19公司持续推进优化市场战略,扩容较快、暑期低价入口班价格翻倍且招生人数不减,FY20Q1收入和业绩有望提升。

  扩容情况:截至FY19期末,公司共开设1233个学校和教学中心(其中有学校95所),新增152个,其中,现有城市学习中心数量净增加141个,同时在6个新城市开设线个低线城市开设双师培训中心。FY19Q4新进入3个城市,分别是包头、常熟、榆次,教室总面积YoY+24%,QoQ+9%。

  双师课堂:截至FY19期末,双师课堂已进入泡泡少儿37个城市、优能中学(高中)29个城市,以及泡泡、优能共有的9个低线O双向

  教学系统的应用。优能中学VPS已覆盖全国所有城市,泡泡少儿上线新产品“双优”并进入多个城市,留学备考已在全国主要城市展开试点。FY19Q4/FY19全年,公司投入3150万美元/1.03亿美元用于提升O2O教学系统,该笔投入主要计入管理费用。在线教育:为把握在线教育市场机遇,扩大新东方在线公司深化资源投入,包括对内容开发、教师招聘和培训、销售和营销、研发以及其他推动新在线课程增长所需的成本和开支的投资。

  低价入口班:公司今年暑期(FY20Q1)将在43个城市提供初一年级的暑期低价入口班,价格从往年的200元提升至400元,截至目前已招生76.54万(不包含在FY19学生人数内),YoY+4%。管理层预计随着暑期低价入口班的转化和留存率提升,FY20的收入、利润均会有良好表现。

  课外培训与留学签证政策趋严风险、学生人数增加不达预期风险、在线教育业务盈利不达预期风险、实体中心扩张风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、估值中枢下移风险等。

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